“注册制实施需配套制度保驾并护航”

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◎熊锦秋

最近，证券监督管理委员会办公厅副主任江阳表示正在研究新股发行登记制的改革，实现这一转变需要创造必要的条件。 我认为其中最重要的要件是严格的退市制度。

核制度与登记制度有差异，在核制度中，监管机构除对发行人进行形式审查外，还关注发行人的法人治理结构、快速发展前景、企业竞争力等，并据此评价发行人是否符合发行条件。 登记制下，监督机构不对发行人的资质进行实质性审查和价值评估。 如果监管机构在规定的时间内对申报表没有异议，证券发行登记生效，发行人可以发行证券。

但是，注册制和核准制差别不大，越来越多的是某种相似。 强调无论是注册制还是核准制，都要确保发行人新闻披露的真实性、准确性、充分性、完备性。 美国市场是注册制的典型，英国市场是核准制的典型，但两个市场在上市法律环境、对上市公司的要求、中介机构提出法律意见的操作标准、新闻披露规则等方面非常相似，也不亚于实施效果。

年4月，证券监督管理委员会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，确定逐步淡化监管机构对拟上市企业盈利能力的评价，从全过程、多角度提高新闻披露质量。 也就是说，年后a股市场的小审查实践，其实也不是纯粹的核制度，也有向注册制转变的因素。

注册制的实施需要很多配套制度的护卫，单兵推行注册制，a股市场有可能成为垃圾场。 注册制不评价公司的快速发展前景，公司是否有价值不会成为上市的卡壳因素，所以公司的上市整体应该更简单一些。 但是，在目前的a股市场中，公司一旦上市很难退出，退市的门槛非常高。 通常，半死不活的企业有资格依赖市场而不走。 就算公司完全不行了，也可以卖壳。 如果简单地实行注册制，越来越多的平凡企业会出钱或卖壳，市场将会更糟糕。

目前人们呼吁从核准制向登记制过渡的首要理由是，核准制下的审查机关只享有权利，不承担责任，甚至担心会发生租赁腐败。 但是，目前退市制度不健全，公司进入市场可以享有很多特权，即使由此许可公司进入股市的权利本身也有很大价值的注册制实施，负责注册的监管机构和人员也会找很多借口申请公司正当的注册

即使还在实行许可制，如果退市制度不完善、上市公司基本面不充分，也不允许退市、贷款上市。 那家公司的上市资格不是“金刚不坏之身”。 也就是说，壳的价值都不存在。 因此，即使公司通过贿赂等方式取得上市资格，但如果一上市就因经营不善等原因退市，他取得的这种上市资格意义不大，因此批准发行股票的权利也不太值得

要完全杜绝审批权的价值，光靠严格的退市制度是不行的。 很多上市公司不会走退市的极端，只会平庸，如果市场没有价格发现功能，公司就没有内在价值，但上市后可以通过各种方式炒高价，发行人也可以高价减持收益，上市壳的价值依然不灭。 为此，必须严格管理空机制、集体诉讼制度、市场操作、收益运输等行为。

无论是核准制还是注册制，对发行人的实质性审查无论是交易所进行还是证券监督进行，只要公司上市享有特权，获得壳的价值，其中的发行核准权和拒绝注册权都是寻租腐败的权利，交易所未必公平 相反，如果壳失去价值，其中的一切腐败都将无法治愈。

当然，我并不反对新股发行审查制度从核制度变为注册制，反而愿意。 唯物辩证法认为，副本的决策形式，但形式也作用于副本，形式可以促进或阻碍副本的迅速发展。 也就是说，发行制度形式的改革有利于加快复印件的改进。 只有设计好新股发行登记制的总体制度框架，根据登记制所需的退市制度等复印件，健全完整的相关制度，才能将这些补助制度复印件纳入总体制度框架。 当然，新股发行注册制的整体制度构建需要一个比时间更长的过程，但在退市制度等配套复印件还不完善之前，单纯实施ipo注册制是盲目有害的。

来源：澎湃商业网