“国家新闻中心：加强信息表达引诱 积极管理人民币汇率预期”

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近年来，人民币贬值持续存在，预计将加剧。 贬值的加强和自我实现加速了人民币对美元的贬值。 人民币贬值有望改变微观主体的结汇意愿和资产货币配置的先后顺序。 人民币贬值有望使我国跨境资金外流压力不断上升。

按照国际通行标准，经常项目结余/gdp在[-4%，4%]区间，意味着该国汇率接近均衡汇率水平。 我国经常项目顺差与gdp之比已经连续多年低于3%。 从我国国际收支状况来看，人民币已经接近均衡汇率水平。

人民币不在大幅贬值空之间，但在目前的市场环境下，放任人民币贬值期待自我强化和自我实现，将打击投资者的信心，引发人民币对美元的短期“汇率超调”和跨境资金外逃。 因此，管理层必须加强和改善市场信息的表现和预期诱惑，积极管理人民币汇率预期。

□国家新闻中心李若愚

汇率预计是制造成本日元贬值和跨境资金外流的重要因素

1.近年来，人民币贬值持续存在，预计将加剧

汇率预期是指经济主体评估未来一定时期内汇率的变化趋势和幅度。 未来汇率反映了市场对未来汇率走势的主观预测，可以作为人民币汇率预期的特征。 目前，人民币远期产品市场有境外(离岸)无本金远期) ndf )市场和境内)岸)银行间远期市场两种。 从人民币远期汇率走势和远期汇率与即期汇率的价差走势可以看出人民币汇率预期的一些变化。

人民币汇率采用直接标价法，美元对人民币的长期汇率上升，反映出市场对未来美元兑人民币升值、人民币兑美元贬值的预期。 另一方面，美元对人民币的远期汇率高于即期汇率，也就是市场预期未来美元将高于当期，人民币将低于当期，反映了人民币对美元的贬值预期。

2008年国际金融危机爆发前，海外市场对人民币长期存在单边升值预期，美元兑人民币ndf报价持续下跌，低于同期内美元兑人民币中间价。 但危机过后，人民币对美元升值的预期变成了升值和下跌的双向预期，美元兑人民币ndf的报价上下波动，比国内美元兑人民币中间价时高时低。

年以来，美元兑人民币ndf的报价持续高于国内美元兑人民币中间价，海外市场预期的人民币兑美元比国内报价便宜，反映了海外市场持续人民币贬值的预期。 年8月11日，央行宣布中间价报价完全转为人民币对美元汇率，以加强人民币对美元汇率中间价市场化程度以来，美元对人民币ndf报价大涨，带动离岸&在岸即期汇率和国内远期汇率走强。 在此期间，美元对人民币的长期汇率高于即期汇率，离岸汇率高于在岸汇率，国内外市场存在人民币贬值预期，海外市场贬值预期尤为突出。

2.由于贬值的预期加强和自我实现，人民币美元贬值加速

人民币贬值具有市场预期自我实现的优势。 另一方面，随着中国经济的调整，关于中国经济增长率下降的舆论不断听到。 近年来，我国银行资产质量、地方政府融资平台、房地产市场走势等问题也不断被市场炒作。 这进一步加剧了投资者对人民币资产安全性和盈利能力的担忧。

年初以来，世界上大多数国家的货币对美元贬值，在bloomberg统计的142种(准)货币中，年初以来对117种美元贬值，平均贬值幅度达到8.91%。 新兴市场国家的货币贬值幅度大多超过20%，而人民币对美元只下跌4.46%，因此国际市场有观望空人民币的心态。

另一方面，年央行加快了汇率形成机制市场化改革的推进，为人民币贬值预期的加强和自我实现提供了空之间。 年前7个月，人民币对美元小幅贬值后回升稳定。 年8月11日，央行改革加强人民币汇率中间价形成机制市场化程度，随后发布参考篮子货币的cfets人民币汇率指数，减少市场干预，加强汇率波动弹性。 由于“8·11”汇率改革，人民币兑美元基准值8月10日至13日4个交易日累计下跌4.45%。 中间价意外急剧下跌，加剧了市场对人民币贬值的担忧。 年1月4日至7日，人民币中间价再次快速下跌1.08%，市场上被理解为央行搁置或主动诱导人民币贬值，市场贬值预期再次发酵。

中国央行对人民币汇率的控制力下降和市场贬值预期的上升刺激了嗅觉敏锐的国际空头脑离岸市场(中国香港规模占有率超过60% ) ) (/k0/)人民币的趣味性。 离岸市场( (/k0 ) )对冲活跃，加速了离岸市场的人民币贬值，进而带动了在岸市场的人民币贬值。 年1月4日至7日，人民币对美元国内即期汇价累计下跌1.52%，一年长期收盘价累计下跌1.67%，一年期人民币对美元ndf的报价下跌1.94%，香港离岸即期汇价下跌1.71%。

3.人民币贬值有望改变微观主体的结汇意愿和资产货币配置的先后顺序

受人民币贬值预期的影响，国内经济主体购汇意愿强烈，结汇意愿下降。 年衡量公司和个人结汇意愿的汇率为68%，比去年下降3个百分点，证明公司、个人等有保存外汇收入的趋势。 衡量汇率购买动机的抛售率为81%，比去年上升了1.2个百分点，证明了公司外汇支出中来自购买的增加和来自融资的减少。

受人民币贬值预期刺激，国内外微观主体纷纷调整资产负债币种结构，增资美元资产，减持人民币资产，加快偿还对外负债。 具体来说，就是国内公司和居民等主体增资外汇存款，偿还外汇贷款。 年公司借的国内外货币贷款余额下降1006亿美元，年增长217亿美元。 年，在国内外汇贷款偿还和跨境融资增加的情况下，公司外汇存款余额仍总体上升249亿美元。 全年个人外汇存款余额增加184亿美元，比去年增加133亿美元。

人民币贬值的预期也促使海外投资者减持人民币资产。 从年到年，由于人民币持续升值和人民币国际化的推进，离岸人民币规模逐年提高。 年12月，香港人民币存款规模突破1万亿元大关，但年持续下降，特别是在“8.11”汇率改革后，人民币贬值有望升温，离岸人民币市场规模加速缩小。 根据香港金管局的数据，香港人民币存款全年减少1524亿元，降幅达15.2%，是香港人民币存款有史以来首次全年减少。

4.预计人民币贬值将使我国跨境资金外流压力不断上升

随着海外投资者与国内公司、居民等微观主体结汇意愿和资产负债货币结构的优化，我国跨境资金由网络流入转为网络流出，流出压力持续增加。 年3、4月期银行结算亏损额分别为160亿美元和465亿美元。 全年银行汇兑赤字4659亿美元，其中一季度赤字914亿美元，二季度赤字缩小至139亿美元，三、四季度赤字扩大至1961亿美元和1644亿美元。

根据国际收支情况，由于外资撤出和内部资金外流，资本和金融账户(包括误差和泄漏)的持续逆差是目前我国跨境资金外流的最重要原因。 截至年第三季度，我国已经连续6个季度面临资本和金融账户逆差(同期经常项目仍保持顺差)。 。

再来看资本和金融账户的各项构成，一是其他投资项目逆差是导致金融账户逆差的最大原因。 截至2009年3季度，其他投资项目已经连续6个季度面临赤字，年前3季度累计赤字规模达到3304亿美元，占同期非储备性质金融账户累计赤字规模的120.1%。

二是被认为是“热钱”流入和流出重要指标的“误差和泄漏”也已经连续6个季度出现赤字，年前3季度累计赤字达到1618亿美元。

截至第三季度，证券投资明细连续三个季度出现赤字。 这是2007年以来第一次。 根据相关机构的解体，每年中期以来，净资本流出累计达到5500亿美元。 其中约30%是偿还外汇债务，10%是海外投资者投资诉求的变化，60%是由于中国国内居民增加海外资产。 这证明了在跨境资金外流中，外资外流的作用大于外资撤出。

来源：澎湃商业网