“QE3引而不发欲两面讨好”

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张茉楠(国家新闻中心预测部副研究员)。

美联储在qe3的推动和不推动之间纠结，全球金融市场也在qe3的预期升温和降温之间反复。 美国联邦储备系统理事会8月22日宣布，除非经济大幅改善，美联储可能“马上”祭出新的货币刺激政策。

今年以来，美国经济增长前景不断下滑。 一季度美国经济随着公司库存补充进程的结束，gdp环比年率降至1.9%，而且从3月份开始就业市场改善步伐也大幅放缓，非农就业人数连续数月减少。 由于第二季度的增长也止步于2%的水平，这意味着美国近五季度以来第四季度的增长率在2%以下，远远低于美国经济的长期潜在增长率，经济前景的恶化确实需要额外的政策刺激。 但是，新的政策刺激能否取得预期的效果，FRB也在权衡利弊。

金融危机以来，美国所有的经济政策目标都是降低国债的长期收益率。 FRB前期选择ot2.5而不是qe3，是因为“扭曲操作”与购买长期债券和出售短期债券有关，对FRB资产负债表的规模影响不大，但相应地调整了资产负债表的期限结构，降低了资产风险。

其实，FRB每次调整货币政策都是财富分配和资本流动的调整。 二季度以来，随着欧洲都柏林危机动荡升级、希腊退出欧元区的概率加大、全球“次生衰退”风险加剧、国际资本退出新兴市场和高风险资产、美国国债、德国国债等相对较多的国债。 结果，美国10年期国债收益率最近降至1.452%水平，为60多年来的新低。 但是，投资者们依然不堪美国国债的诱惑，继续维持着世界上最便宜的债务融资价格，包括中国在内的新兴市场走向投资美国国债资产，美国国债以最便宜的融资价格获得超额认购。

对于前两次量化宽松，qe1在压低国债收益率方面发挥了很好的作用，但qe2没有压低国债收益率，而是上升了。 目前，无论长期还是短期，国债收益率都创下最低纪录，在保证美元走强的同时，压低长期国债收益率，大幅降低债务融资价格。

将qe3进行FRB后不发送可以说是“可以攻击、攻击、防守”。 欧洲债务形势急剧恶化，美国经济增长失速，美联储就会采取行动。 特别是在政府债务居高不下和“财政悬崖”问题限制了美国财政政策灵活性的背景下，美国自然对这种风险充耳不闻，让美国走出“财政悬崖”，到了合适的时期，马上启动政策阀门，进一步扩大资产规模

但是，从FRB现在的纠结来看，FRB现在的政策空之间并不大，其政策力量的资产规模可能会波及前两次。 目前，FRB宣布联邦基金利率将维持0%至0.25%的历史最低水平至少到年。 以前的qe1和qe2的整体规模已经达到了2.35万亿美元。 美联储越购买资产抵押债券，给未来退出战术增加了更多困难，目前有很多未采用的闲置资金，包括1.50万亿美元的银行过度公积金和超过2万亿美元的公司资金。 由于财政前景不明朗，美联储不敢动用这些“闲钱”资金。

因此，现在的情况是FRB很高兴，FRB不断制造qe3上市的前景，不推出。 这既保证了市场相对乐观的前景，又促进了世界资本流入美国国债和美元资产。 如果未来局势恶化，FRB将立即启动qe3，通过扩张资产负债表来化解风险。 但是，对世界来说，一旦腹背受敌、不推qe3、美元走强、美国国债走强、全球资本回流美国的qe3上市，全球大宗商品将面临新的上涨压力，新兴经济体将面临经济下滑和通胀上升，日益困难。

来源：澎湃商业网