“不能让人民币成为新的投机货币”

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左晓蕾

上周，笔者讨论了不对称结算带来的人民币升值增大的压力，以及对货币政策效率下降的担忧等，但由于还不够，今天想再多说几句。

人民币升值的压力不是名义外汇储备的多寡造成的，重要的是外汇储备的增长是如何来的。 随着贸易和经常账户的高顺差而增加的高外汇储备，很容易被认为是汇率低估造成的。 年，全年经常账户和贸易顺差都降至3%左右的合理水平，外汇储备因支出减少而保持较高水平，不应构成上升压力。

相比之下，也许应该关注人民币不断扩大国际贸易的采用规模和其他一点优势博弈。 经常项目盈余逐渐趋于合理，人民币汇率双向波动增加，热钱流出和流入减少，外汇积累带来的升值压力也减少。 按理说，进出口人民币结算会引起外汇积累，并不一定会引起升值压力。 而且，从去年下半年开始资本流入减少，今年3月外汇储备额为负。 在资本流入态势变化的节点，非对称跨境结算未减少的外汇储备未必能起到维持外汇储备稳定的作用。 在这种情况下，跨境贸易人民币结算不会降低货币政策的比较有效性，而是对稳健的货币政策的实施起到积极的作用。

去年上半年，由于资本快速流入，外汇储备迅速累积，央行较为被动地连续6次上调存款准备金率，抑制了外汇占款的大幅增长，过剩流动性加大了国内通货膨胀的压力。 但显而易见，每月一次的调控是要追加比当期过大的资本流入，也就是说存款准备金率上升回收的过剩存款准备金是比较增量的。 基本上，未支付的外汇储备的外汇占款是库存。 据了解，在去年下半年人民币跨境结算规模大幅扩大的情况下，存款准备金率并未持续下降，不对称结算未造成货币政策压力，至少不是首要问题。

关于中外币资产的规模必须正确计算。 外汇资产和外汇储备不能划等号。 根据外管局的数据，中海外汇储备排名第一，但外汇资产排名第七。 美、英、日、德外汇资产均高于中国。 所以，我们应该考虑如何将外汇储备变为外汇资产，而不是有意减少外汇储备。

更重要的是，外汇资产必须看净资产的概念。 外汇净资产必须考虑外债的规模。 外管局数据显示，去年年底，中国外债达到2.94万亿。 对外投资主要以直接投资为主，包括外方在内为未分配利润和已分配未结汇利润，占外债总额的60%以上，外来证券投资占9%，其他投资外国债务占30%。 在净资产总量上，日本排在第一位，中国排在第二位。 中国最近的问题不是外汇储备变多了，而是如何将外汇储备转化为外汇资产的问题。 不对称贸易跨境结算对外汇储备的影响不是主流问题。 但是，在国际化进程初期阶段，特别是国内金融市场不完善的情况下，有必要更切实推进人民币国际化进程，缩小人民币跨境贸易结算的失衡。

基本上，用进口人民币结算支付的所有钱都需要购买力的支撑。 中国出口商品的人民币支付应该是外国人民币持有人实现购买力的方法。 也就是说，中国作为货币存款，必须拥有与人民币外流的购买力相称的经济实力。 但实际上，作为国际货币存款，行使国际贸易各国之间的货币支付功能，可能会让其他国家的购买力，例如石油输出国承担美元的购买力。 如果流通中的货币存款不以购买力的方式返回本国，例如我国公司在出口结算中越来越多地采用美元结算，进口支付中流出的人民币无法通过出口结算返回国内，但流出的货币仍然会以其他方式返回本国。 通常，作为外汇储备，购买本国国债或存入本国银行，以维持流动性和安全性。 中海外储蓄主要是美国国债和其他流动性较高的美元资产。

如果人民币结算失衡规模过大，特别是非外汇储备投机资金规模扩大回流，国内债市规模有限，投机资金进出可能扰乱金融市场秩序，制造金融风险。 对此，短期内，可以采取财政补贴汇率损失、出口折价等方法，鼓励出口公司参加人民币贸易结算。 这样适当改变人民币结算失衡，以购买力接受人民币回流，在金融市场上留出调整的时间和空之间，也显示了我们对人民币的信心。

为了充分提供接受回流人民币的市场空之间，有必要进一步快速发展债市。 包括国债市场、公司债券市场以及香港的人民币债市，逐步开放资本市场。 由于人民币的国际流动规模以贸易支付为基础，作为储备外汇性质的人民币，债券投资似乎更为妥当。

基本上，我们需要设定与经济快速发展阶段相适应的人民币国际化阶段性目标。 第一阶段，切实扩大应对人民币跨境结算规模增长的各国央行间人民币互换规模，推进对外人民币直接投资，稳步扩大人民币海外流通规模。 第二阶段，促进各国之间人民币贸易支付结算的发展，人民币只是在中国和客户之间流动，不能说是真正意义上的国际货币。 第三阶段，提高发达国家用人民币进口结算和持有人民币的意愿。 通过改变qfii交易规则可以使用人民币直接交易。 将来，国际板块人民币融资不会换成美元，回本国投资需要换价格货币，推动本国央行拥有人民币储备。

另一个根本问题是，需要确定人民币以贸易支付为中心推进国际化，不会成为新的投机货币。 外汇投机是国际金融市场不稳定的重要因素。 如果人民币受国际外国汇市拖累，人民币国际化只会增加国际市场投机的货币，对世界经济稳定没有实质意义，反而有可能像欧元一样随意大幅贬值，也有可能像日元一样随意大幅升值，对中国经济来说是很大的风险

(作者是银河证券首席总裁顾问) )。

来源：澎湃商业网