“叶檀：过于多而杂的退市设计很可能失败”

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经过评论家叶檀

3月5日，郭树清证券监督管理委员会主席在列席十一届全国人大第五次会议期间接受记者采访时表示，主板退市制度预计将于今年上半年上市，长期资金进入市场将是“正面推动，但目前正在研究中”。

笔者希望退市制度一步一步经营，一旦上市绝不退市，但在创业板退市制度还未出台之前就推主板退市，似乎太着急了。 证券和不动产这两个市场好处集中，改革困难。 创业板退市制度顺利推出并得以落实已经很不容易，主板市场更是如此。 主板市场上一些重要企业的上市、私有化、分拆上市等技术博弈，已经可以由非平级证监会左右。

创业板退市制度推出得越晚，监管者就越被动。 上市公司、壳资源所有者、内幕交易者、被重组概念所迷惑的中小投资者都将成为退市制度的反对者。 他们可以普遍支持空退市机制，如果退市降到自己头上，一定会坚决反对。

那些企业要退市吗？ 僵尸企业。 拿创业板来说，在交易价格低迷、交易人数少、净资产亏损等条件下筛选僵尸企业，远离市场，市场清洁环境也较为完善。 目前，考虑到多而杂的好处之一、多而杂的环境，只要依托创业板退市试点，向市场发出优胜劣势的确定信号，建立投资者抛弃成绩不好的企业的投资模式，即使是了不起的成功。

现在的改革背景不好，噪音很多。 主板市场的僵尸企业成了证券市场基础制度的嘲笑者。 正如笔者曾经提到过s*st北亚，北亚集团的股票从2007年5月25日起暂停上市； 2008年2月3日，北亚集团被法院裁定进入破产重整手续； 年12月27日，法院裁定，北亚集团重整计划执行完毕，北亚集团破产重整进程全部结束。 期间两次破产重组案未能通过日前重组成功，僵尸重生，显示现行退市制度形式相似。 这样的企业越多，st股宣传的积极性也就越高。

备受瞩目的是s*st天发等企业，同样使用长时间的停牌高、同样的破产管理费用、同样的脱钩，价格由债权人、小投资者承担。 由于2004年、2005年、2006年连续3年亏损，s*st天发股于2007年4月30日发布2006年年报后中止上市交易，并于当年5月25日被母公司正式告知上市中止。 迄今为止，该企业股东改革尚未完成，上市回升遥遥无期，重组方资质、重组流程面临小股东质疑，但参与者通过重组抛售资产摆脱债权后轻生，利用补贴资金获得旱涝保收。

据《证券市场周刊》报道，在举报材料中，s*st天发的流通股东孙伟等，为重组前舜元投资总结了9项“罪”。 企业不具备重组资格、虚假出资、故意逃避30%收购监管、恶意长期占用1.9亿元上市公司财政补贴用于房地产经营、违反股权转让公告申请承诺、新闻披露存在严重虚假记载错误或重大疏漏。 相关证据需要监管层介入调查，但这类企业不后退、不后退、不留存、不自然，市场上弥漫着霉味。

上市公司背后的好处非常血腥。 年9月20日，总公司报道龚家龙被判无罪； 10天后的10月1日，s*st天发董事会秘书张进斌死于交通事故。 据报道，交通事故发生前一天，张进斌对企业重组的内幕情况略有了解。 在这样的环境中，推进退市机制很容易吗？ 在血腥的背景下，未经测试，撤出机制将很快从创业板扩大到主板，将中小投资者卷入其中，会引起多大的反对声？

也有人允许在海外成熟市场重组借壳。 我认为a股市场也应该全面展开借壳重组网。 别忘了在美国概说的股票的下场。 现在有信用、回报、未来的企业想在美国市场借壳上市吗？ 那是挖信用墓穴的行为。 同时，在美国，借壳上市前监管者虎视眈眈，后空者被包围。 趁美国投资者还没醒来，可以骗两年转移一些资产。 在成熟市场上想长时间玩弄外壳、圈钱来转移资产，也不要想。

借壳重组与僵尸企业的存在相辅相成，公司交易价格飙升。 因为人与人之间、公司与公司之间很难相互信任。 另外，租赁空之间也是无限的，在重组的过程中，资产的拍卖价格、补贴会是谁的，这也是一个很有学问的问题。

站在现实的a股市场上，通过创业板建立严格的退市机制，是恢复制度尊严的开始。 否则，无数僵尸企业和背后的掠夺者，将通过借稳定、借民意、降社会价格，在股间玩弄证券市场。 他们已经这样行动了，同时已经取得了很大的成功。

来源：澎湃商业网