“江勋：美联储加息的钝刀与中国治理市场的快刀”

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◎江勋

9月16日至17日FRBFOMC会议受到全球关注，但该会议可能无法对目前的市场风险结构做出方向改变。 美联储将加息的动能往后推，大概是个概率吧。

目前，全球金融市场对基本面实际上并不太在意，基本面钝化一时失去了意义。 目前影响最大的是两个因子，即东西半球的两个宏观管理体系及其衍生的市场博弈结构。

简单来说，在加息问题上，西半球FRB牛皮糖一样的预期管理是用钝刀切肉； 在东半球的中国资本市场，监管层强硬的市场管理政策是快刀斩乱麻——两者之间似乎是锯和刀的常规。

对于FRB这种锯末，市场已经形成了强大的抗性，进化到了新病毒。 市场一般判断FRB不具备利率上调条件时，它一定会解决“自主利率上调”。 大宗商品暴跌和非美国家货币集体大幅主动撤出，使得市场逐渐离开美联储的主导权，从而自我实现了预期。 为了清除市场这个评价，市场将把这个行动进行到底，直到美联储做出妥协。

目前，FRB与市场之间的博弈处于均衡(胶着)状态。 从美国国债的长期收益率差来看，从年初开始，市场基本上取代了美联储，进行了两次加息。 理论上，FRB还有2~3次加息空之间，但是加息是FRB自己进行，还是市场帮助FRB完成？ 需要多长时间完成？ 这是当前金融市场演化的主线。

个人认为，市场至少要代FRB加息一次，剩下的可能归FRB，而且这个加息过程有可能延长到年中完成。 因为，在全球范围内，主要的风险资产还没有到最后。

年内市场再次发生“自主利率上调”是粗略的。 一个结构性的理由是全球担忧的通缩风险又抬头了。 一方面，中国在外汇管制框架下稳定汇率，中国在岸美元流动性拥挤，全球美元流动性减少，另一方面，次贷危机后，由于全球“不对称宽松”(财政政策和货币政策不对称)，目前日本欧洲等主要经济板块，

接下来看看中国吧。 面对监管层强硬管控的“快刀”，市场有点手足无措，日前，机构投资者哀鸿遍野。 但是，排除感情因素，也必须注意背后的宏观因素。

本文认为，中国的宏观意图是在全球实质性“自主加息”的大框架内率先着陆，率先探底。

这种探底是积极的，如果汇率不能贯彻，利率上就需要更加贯彻。 刚要破，刚破股明显进展到后期，但离结束还有一步。 创业板的股票担保后期可能还是会破裂。 虽然看起来风险遥远，但应对大股东坐庄炒股的情况，是没有道理的。

中国监管层治理市场的决心之大、动作之快，已经大大超出了市场预期。 对目前中国的宏观经济形势来说，就业没有太大问题，银行的风险暂时可以控制。 这是因为虽然简便，但只要简单有效就可以了。

笔者的评价是，全球市场在后期可能会更差，但中国在未来的调整中可能不会与世界同步，而是在中期率先稳定。

(作者是独立金融智库mfi首席经济学家)

来源：澎湃商业网