“警惕美欧货币政策突然转向”

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石建勋(同济大学财经研究所所长)。

竞争性货币贬值是指各国政府用本国货币贬值的方法促进商品出口。 为了摆脱危机，刺激经济增长，从年第三季度开始，美国、欧盟、日本、澳大利亚等主要发达经济体纷纷采取放松价格和量化宽松的货币政策，试图增加市场货币供应量，通过货币贬值刺激经济。 进入今年，竞争性的货币贬值越来越激烈。 但是，对新兴市场经济板块来说，必须防止竞争性货币贬值，同时防止美国货币政策突然转变带来的冲击。 一旦美联储政策开始转变，全球流动性将越来越严峻，全球资本市场也将迎来重大拐点。

竞争性货币贬值无助于经济复苏

货币贬值竞争的结果是，发达经济区块各国的经济增长变化不大，失业率也没有怎么下降。 其根本原因是发达国家经济复苏缓慢不是流动性不足，而是诉求不热烈。 在美国当前经济低迷、投资者和顾客信心不足的背景下，美联储新实施量化宽松货币政策，刺激美国经济复苏的效果未必理想。 美国目前最严重的问题不是货币供应量不足，而是比较有效地呼吁短缺，不是让流动性进一步泛滥，而是维持新的财政刺激方案和强势美元。 新的流动性不会迅速进入实体经济成为资产，而是流入金融机构和海外，可能会产生新的资产泡沫，为未来美国和世界通货膨胀的高涨埋下伏笔。

日本的情况更不乐观。 日本目前的首要问题是诉求不足，而不是流动性不足。 由于经济前景不明朗，日本公司不愿意扩大投资和生产。 日本政府为了提高消费税税率，也不想让对未来抱有不安的日本人消费。 从长远来看，如果日本继续大幅印刷纸币，日元贬值有可能持续，这也将引起一系列连锁反应。 首先有可能导致日本的债务危机。 世界最大债权国日本的年债务总额上升至gdp的237%左右，高于希腊和意大利的债务水平。 年惠誉已经将日本主权评级降至a+。 更为严峻的是，日本在债务过高导致的赤字财政中愈陷愈深，用于经济刺激和军备扩大的财政支出规模越来越大，但税收来源越来越少，用财政支出刺激经济增长并不长久。 日本长期以来“以新债抵旧债”，不仅债务越来越大，国债总额和国债依赖度也在不断创新。 国内外紧张局势可能使日本债务状况面临极度不明朗，不排除债务恶化加速到来的可能性。 日本的银行领域持有最多的国债，日本的债务危机使本国的银行领域陷入困境，银行领域的危机反而加剧了日本经济的通货紧缩，使经济基本面进一步恶化。 另一方面，日元贬值会损害日本企业的海外投资，使日本企业的进口原料价格上升，从而使处于困境的日本企业更加恶化。

由于发达国家货币政策具有较强的溢出效应，竞争性货币贬值引发的流动性泛滥，一方面推高了国际市场大宗商品价格，另一方面通过资本外流进入新兴市场经济板块，引发了新兴市场经济板块国家资产价格的轮番上涨，带来了严重的进口通胀压力。

积极应对竞争性货币贬值

面对全球经济长期衰退的困难和问题，世界各国必须加强宏观经济政策协调，坚决采取比较有效的一致行动，坚决抵制各类过度自私自利的竞争性货币贬值，各国应着眼于增加国内支出和投资，采取比较有效的措施刺激经济，走出去

新兴市场的经济阻滞国也必须防止美国货币政策突然转换带来的冲击。 一旦美联储政策开始转变，全球流动性将越来越严峻，全球资本市场也将迎来重大拐点，资金将退出高收益债券和新兴市场，美元走强，新兴市场货币下跌。 对新兴市场来说，进口性通货膨胀压力有所降低，但短期内会导致本币贬值、资金外流、与美国缩小的利差，或者本国流动性紧张。 此外，央行通过放松货币政策来弥补流动性的能力受到限制，资产价格有可能受到打击。

对中国来说，全球货币贬值竞争带来的外部进口通胀“失控、难以调节”，使我国“稳定增长、抑制通胀”等多个政策目标难以实现，从而使货币政策陷入困境。 未来，中国的监管政策必须更及时、审慎、细致、更具前瞻性、准确性和灵活性，尽量运用数量手段对冲流动性，避免本国货币过度升值。 必须对抑制通货膨胀和房地产泡沫始终采取高压态势，防止通货膨胀水平和房地产价格借机反弹。 必须采取比较有效的措施，稳定人民币汇率，尽量降低市场对人民币升值的预期。 严厉打击跨境资金非法流动，防止热钱等违法行为导致短期资本大规模流失，不让资产和金融市场发生大幅度波动和资产泡沫。

来源：澎湃商业网