“A股期权时代 勿忘加强制度建设”

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◎熊锦秋

近日，证券监督管理委员会发布了《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指导》，证券交易所也发布了《股票期权试点交易规则》等配套文件。 上证所于2月9日开展股票期权交易试点，试点范围为上证50etf期权。 我们认为，看到股票期权有利于投资者的风险管理，必须进一步加强股市基础性制度建设，防范相关风险。

股票期权的购买向卖方支付一定的费用，并有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方购买或出售约定数量的特定股票或etf。 通常，看涨期权协定的价格比当时的市价稍高，如果看看跌期权稍低的权利行使价格对买方不利，则可以选择放弃权利行使，如果对买方有利，则买方决定行使权利，卖方有义务协助。

对期权功能作用的认知存在曲折，此前人们担心期权的操作、投机性危害。 1974年，sec召开听证会，讨论“期权是否有利于经济，是否有利于公共利益”等问题。 1977年sec停止发售新的股票期权。 1981年，美国国会要求美国财政部等部门开展期货和期权市场对美国经济影响的研究。 最终形成的报告表明，金融期货和期权市场提供了风险转移、流动性强化等市场功能，有利于提高经济效益和真正的资本形成，金融期货和期权交易并没有减少金融市场的资金供给总量，由此期权市场得到了高速发展。

目前，期权被成熟市场机构的投资者广泛用于风险管理、资产配置、产品创新，其独特的作用体现出来。 投资者买入股票组合，买入下跌期权。 股市下跌时，股票组合会发生亏损，但持有的抛售权会受益，整体盈亏平衡。 在股市上涨，投资组合盈利的情况下，看到下跌，期权的执行价格低于市价，因此不需要履约保证金，投资者将失去有限的权利金，但投资组合的上涨可能会变得巨大。 投资者利用期权回避了不利的价格变动带来的风险，并且也保存了有利的价格变动带来的利益。 这总比利用期货套利好。 期货可能对冲风险，也可能对冲利润。 由于期权这一“保险”功能，投资者敢于长时间持有股票，在某种程度上有利于确立长时间投资的理念。

成熟市场机构投资者最广泛采用的期权交易战略之一是期权准备战略。 投资者多看实物进行购买，并卖出认购期权，在该现券作为担保被使用于被行使权时交付现券，因此被称为“备用兑换”。 此时，机构投资者将牺牲目标资产将来可能大幅上升的机会，换取明确性更高的收益——“权利金”，从而降低价值成本或提高收益。

在期权交易过程中，市场预测和传言可以影响期权价格，提前释放对目标资产价格的影响，减少市场波动性。 美国股市从金融危机后到现在一直处于比较平稳的上升通道，随着股市的上涨而越来越高，期间也没有大的波动。

期权是创造金融产品大厦的基础性构件，通过将其与目标资产相结合，创造不同的战略，引起市场大量的金融创新，推出股票期权意义重大。 目前拟上市的期权目标资产为上证50etf。 因为有很多以期权为工具的投资玩法，所以有必要组合配置目标资产。 这无疑将加强市场对上证50目标股的投资诉求，上证50将是真正的“美丽50”。 今后沪市上市公司将展开争夺上证50成股份宝座的激烈竞争。 这是荣誉，也是经济。

要清醒地认识到，从期权的有利面看，目前的a股市场还不太健康，不仅被一些市场人士认为是赌场，其快速发展阶段与成熟市场大不相同，不仅中小股，大象股也有可能出现市场操纵。 1月9日，蓝筹股集团出现过山车上下浮动，证明市场主力想要操纵总盘子巨大的上证50可能也很简单。 期权最大的风险之一可能是目标资产价格被操纵的风险，但期权市场只会扩大这种操纵风险。 期权这种衍生工具的推出，并不能帮助a股市场处理市场操纵、内部交易、收益输送等根本弊端。 即使一些投资者利用期权等风险管理工具规避风险，获得超过市场的平均收益，它也必然会让其他投资者为此承担风险。 因为风险和收益只是流经市场，不会因空而消失。

千、道一万来说，在现阶段，夯实股市制度基础，不仅其重要性没有下降，更重要的是，加强股市执法，推进制度建设，可谓刻不容缓。 笔者坚决拥护投资者通过期权、期货等工具空权利，进行风险管理的权利，但笔者希望投资者越来越多的股权来获利，上市公司的经营越来越具有明确性、少的不确定性

来源：澎湃商业网