“叶檀：新股发行改革的根本是什么？”

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经过评论家叶檀

a股市场到了转换的关键时刻。 此时，我们不再依赖攀登高峰的英雄，而是致力于集体改革。

新股发行改革的根本是建立信用机制。

提高股价指数最简单的方法是暂停发行新股，引进新资金。 这是“面”理论的重演，水太多放面，面太多放水。 迄今为止，一些人提出的方法，首要的是增加资金，如社会保障和公积金的上市、rqfii的引入、qfii的限额的增加等。 然而，资金多寡并不是证券市场的真正问题。 因为中国的上市公司总是可以消化所有的资金，直到圈子消失，熊市才会袭来。

证券市场之所以成为日元钱市，是由于基本的理论错误，证券市场是为了处理公司的资金不足而存在的，填补了银行信用市场化后留下的空空白。 相信资本与货币市场供求关系理论的人都有信心，如果市场受挫，放松货币或减少上市量，埋头于交易的投资者们就会感兴趣地接受食物并继续食用。

正因为深深地相信供求关系理论，这在基本的制度改革中没有什么进步。 这几年，虽然暂停了6次新股发行，但短期内很快见效，但长期效果不好。

引用一组数据: 1994年7月21日至12月7日暂停ipo，大盘在380点位置迫降后，迅速拉升至1052.94点，然后于12月7日恢复至650点中间值； 1995年1月19日至6月9日暂停发行新股，大盘上涨524.43点至926.41点，随后回调； 2004年8月26日至2005年1月23日暂停发行新股，中途有短暂反弹，1180时至1300时展开回调； 2005年5月25日至2006年6月2日，由于股改新股发行暂停1年，效果显著，股指创下6000点记录。 市场下跌后，我们迎来了第六次新股发行停牌。 从2008年9月16日到2009年6月29日，大盘持续上涨9个月后，挺身而出，至今未回过神。

即使承认停止发行新股可以改变供求关系，但实际上供求关系并没有改变。 只是，暂时停止后，在资金充裕的时期上市的企业变得便宜了。 2009年推出中小板，2009年10月推出创业板。 也许不能说中止新股上市是为了将来高价发售中小板和创业板。

量化宽松时以低利率高价发行债券，对债券投资者是一大打击。 因此，价格体系扭曲，债券投资者不得不高价购买本来没有价值的债券。 货币宽松时发行股票对证券投资者来说也是巨大的打击，以高市盈率购买风险极高的证券产品，不让价值投资归属。 市场下降，扔掉泡沫，无数人就会在海滩上裸泳。 我们的股市是天体浴场吗？

市场市场化了吗？ 表面上是这样。 我们不是实行了机构的询价机制吗？ 但是，在内部交易横行，至少信托责任不足的市场上，询价者无需对自己的报价负责。 这不是容忍人情报价，也不是结合好处，是什么？ 以假市场化接受好处的同盟被称为单纯的市场化，不好的说，有可能装作明白，向内部的人输送好处。

不仅是新股认购制度，证券公司直投等方面也不是如此。 明知证券公司直投无法阻止道德风险，却允许证券公司直投，之后不换药，延长证券公司直投的时间，同样向市场信用伤口撒盐。

我现在把板子钉在基金上。 基金当然有问题，但基金代表着买方的利益，大股东们经常手头有投行，代表着卖方的利益。 这两种利益自然发生冲突，必须理顺买方和卖方的利益关系，使两者不发生纠缠，买方才能真正独立。 现在买方是卖方的奴隶。 公募基金拿着投资者的钱，或者拿着社会保障的钱，过着不劳而获的人情，体现出了超募天经地义的存在。

据说庆典之后，期待着改良型荷兰拍卖制的发售。 这是根本性的制度改革措施之一，有利于建立新股发行的信托责任机制。 至少投标人必须为自己估算的钱负责，如果中标，就必须购买中标股票的金额。 这意味着询价者必须为自己的人情报价支付真金白银，这是改变人情价格泛滥的釜底抽薪手。

与此相结合，提高机构投资者在网上的购买比例。 目前，a股市场一般由大股东绝对控制，网上询价机构销量过低。 该政策将新股视为唐僧肉，认为有必要将新股发行向普通投资者倾斜，加剧了询价机构缺乏信托责任。 高价上市的话，大股东如果出售库存股就万利了。 目前大宗交易平台上的折价销售反映了大股东对企业股票的真实态度。

有人建议新股发行制度改革浑浑噩噩，常用于境外资本市场，以与国际接轨为由提出库存发行。 这个理由很荒谬。 除非中国的监管、中国市场的信用与国际有联系，否则规则必须以建立国内市场的信用、平等保护投资者为第一要义。 库存发行后，一些股票的锁定期将被取消，企业股东可以立即对外出售。 虽然现在有锁定期也在哄抬股价，但是库存一发行，说好利润是成比例的，普通投资者只有被鱼吃掉的份。

在信用不足的市场上，固本培元的主要任务是扶植信用，让投资者认可信用价格，有信用的人可以获得长时间的溢价，没有信用的人必须支付较大的折扣额。 不惩罚失去信用的人，最终向整个市场失去信用的人支付折扣。

来源：澎湃商业网