“叶檀：股市与楼市一样不讲供求关系”

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经过评论家叶檀

股市与房地产一起进入供求关系的魔法。

在最近备受争议的养老金上市伪命题背后，股市有时受到资金供求关系的影响。 只要市场有资金进入，股市就会上涨，如果资金紧张，股市就会下跌。

如果承认供求关系合理，投资不应该受到制约，我们就必须不断提供各种类型的房地产投资品种。 这样的话，增加一半的农地进入房地产市场可能还不够。如果承认供求关系的正当性，证券监督管理委员会必须通过审查的方法控制上市数量，中央银行必须通过增加资金的方法活跃牛市。 结论是，a股市场和房地产市场必须依赖行政手段合理分配上市和资金资源，最终达到理想的大同世界。

投资市场是指预期，微观风险和收益的关系、供求关系的逻辑在投资市场中不占最重要的地位，资金不是投资市场最重要的变量，投资收益率、宏观经济和资金等结合，共同作用于市场，投资收益率是重要的因素。 中国房地产市场之所以暂时成为大宗投资品种，是因为投资转化率极高，证券市场投资转化率低，长期未能形成牛市。

无论从宏观经济数据还是上市公司利润增长来看，中国证券市场都应该有长达十年的大牛市。

从入世之初的世界第九大经济区块跃居世界第二大经济区块，gdp总量从2001年的不到10万亿元增加到了年的40.12万亿元。 外汇储备增加了12倍，从2001年的2122亿美元增加到年末的28473亿美元。 十年来广义货币增长了5.5倍。

a股上市公司的净利润更有“牛像”。 从2007年到2007年，上市公司净利润增长率分别为51.47%、-14.76%、27.48%、38.96%。 年上市公司净利润增长率下降，但业绩预告显示，实现两位数增长不成问题。 这么多上市公司净利润的年复合增长率超过了沃尔玛等美国老牌蓝筹企业，为什么难以培育a股大牛市？

股市难以成长的根本原因是，过分重视外延扩张，过分重视大股东的利益，对普通投资者的收益率低。 后者是坚持恶性证券市场分配不公，市场富裕没有牛市，前者是投资转化率低的根源。

银行领域是资产和纯利连续上升的领域。 截至2月6日，7家上市银行发布去年业绩快报的净利润均在35%以上。 本来，银行领域应该成为a股市场的定海神针，但银行股并未给投资者带来高回报，银行外延式增长急剧增加。 银监会最近公布的数据显示，截至年底，我国中银领域总资产达到111.5万亿元，总负债104.3万亿元。 2003年成立银监会，银领域总资产仅为27.64万亿元，8年来银领域总资产超过4倍。 伴随外延增长的是风险的上升，为了满足资本充足率等指标，银行领域通过净利润差的方法从储户那里获利，而证券和债市的融资再融资一直持续，年投资者为此感到痛心。 汇丰和一些战术投资者为首的股东获得了高收益，但普通投资者无法分享银领域的高增长，反而为银领域的外延增长付出了真金白银的代价。

高举高杆的机械工程学领域也是一样。 从2001年到2007年，中国工程机械领域以每年25.6%的平均速度增长，从2000年的500亿元增加到年的4300亿元，中国已经成为世界上最大的工程机械市场。 在快速发展时期，这些企业有两大风险。 一是资金紧张，二是销售手段快速增长，带来坏账风险。 中国许多重要的机械工程企业已经完成或正在洽谈收购。 投资者感到宽慰的是，他们为中国机械工程领域的快速发展做出了贡献，但未能从投资收益中寻求安慰。

外延式成长近乎疯狂。 有形容海航的话。 “人类已经无法阻止海航了”。 年下半年海航集团许多国内外并购项目一样突出的是，海航旗下的大本物流因未还清债务，拖欠多家船东的租金而被起诉。

同样可以使用中铝、中石化等公司，人类已经无法阻止这些公司的扩大。 因为，指望这些公司慢慢回馈投资者是不现实的。 债务也必须扩大，危险的激进销售也必须扩大，资金链长时间处于紧张状态。

中石化为了将上市公司私有化，目前有消息称将拆分旗下油服公司上市的a股企业必须在H股上市，H股回归a股。 在这种情况下，不管是养老金还是任何资金，只要一入市，就会被卷入扩张的无底洞。 抑制新股上市没什么用，增加资金没什么用，没有约束的扩张公司是证券市场的癌细胞。

将现金分红返还给投资者，将投资收益率作为衡量收购成败的基准线，可以抑制公司扩大的冲动。 否则，重视供求关系的投资者可能不得不眼睁睁地看着央行再释放十几万亿美元的资金。

来源：澎湃商业网