“叶檀：对“兵不血刃”稳定汇率不宜过度乐观”

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◎经过评论家叶檀

人民币对美元汇率回暖，是央行掏出武器的结果。 杀手是指——紧缩流动性，大幅提高在国际市场的人民币贴现利率。

过去，央行稳定人民币汇率的手段是大型商业银行在市场上抛美元买入人民币，或通过长期的外国汇市交易改变人民币汇率预期。 这需要真金白银，导致外汇储备下降，引起投资者对外汇储备数量的担忧，从而导致人民币抛售潮。 一旦开门，就很难关上。

目前，放任人民币汇率自由波动是不恰当的。 中国经济转型尚需时日，国内市场比较疲软，出境旅游、购物、留学人员较多，移民热不减。 这个相关部门要有足够的预案，不能浪漫地对待冷酷嗜血的市场，也不能盲目地喊市场化的口号。

人民币对美元下行的第一步是央行默认让美元汇率下跌，从而改变国内预期。第三步是海外重挫，引发国内汇率热潮。 国内市场中间价下跌，央行默许人民币汇率下跌，国外投资者将大规模空。 面对国内外汇率的巨大落差，国内投资者的合理反应是很快转变为美元价值。

幸运的是，恐慌蔓延后，央行迅速行动，境外放贷人民币急剧升值。 1月11日，隔夜的香港人民币同业拆借利率( hibor )创历史新高，离岸人民币单日上调1000个基点，从1月8日的4.01%上升至13.40%。 1月12日，隔夜、7天、14天的香港人民币同业拆借利率上升至年3月有数据以来的历史最高值。 其中，隔夜利率惊人地报收于66.81%，较前一个交易日的13.40%上涨近400%，7天和14天的利率也分别上涨至33.79%和28.34%。 1月18日，香港一个月内hibor去年1月上涨至新高的周期cnh hibor从370个基点上升至11.90%； 3个月期从127个基点上升到9.75%，隔夜的hibor从32个基点微减到1.7790%。 回调证明了市场情况略有好转。

人民币的借贷利率与人民币汇率有直接的因果关系。 人民币对美元汇率走势马上生效。 1月11日拆船上涨之日，人民币对美元收十字星，从12日开始进入小幅上行震荡区间。 这只有一个解释，市场上大机构都在回收人民币，但做空的人势头不好，必须购买人民币平仓。 人民币汇率上涨，拉平国内外差价，1月6日外汇差达到创纪录的1600个基点，1月12日逆转成功。

到了1月18日，市场恢复正常，在海外没有本金破裂的长期外汇( ndf )市场，美元/人民币1年期的品种最新报为6.9120，低于上个交易日15日收盘的6.9170。 香港离岸美元/人民币即期最新报6.5845，上个交易日收盘报6.6165。

中海外汇交易中心当天11点的人民币对美元基准汇率为6.5790。 离岸人民币( cnh )早盘大涨超过300点，与岸的价差在100点以内回升，岸市场离岸的巨大落差缩小到了允许范围内。 市场恢复僵持状态，高低难以判断，由于交易量如此急剧减少，早盘交易量不到上周五半天成交的1/3。

央行继续收紧流动性，从1月25日起，对境外人民币业务参与银行实行境内代理银行人民币存款执行正常存款准备金率，即境内代理银行现行法定存款准备金率。 港澳人民币业务清算银行保管人民银行深圳和珠海中心分行清算账户人民币存款，其他人民币业务清算银行保管国内母银行清算账户人民币存款参照执行。

虽然这一措施不会影响国内人民币流动性，但境外机构的人民币流动性将由此大幅下降。 16.5%左右的低准备金率，境外人民币业务参与行以境内保管的人民币存款约1.3万亿元计算，锁定资金将达到2000亿元左右，境外对冲资金大部分将存放在境内，这将使境外人民币资金更加紧张，人民币借贷利率下降空

一方可以出货币，一方被付了机器。 这场战斗有什么好处。

文书兵血本无归，稳定人民币对美元汇率，虽然有必要性，但也许有一些胜算。 是否会损害中央银行的信用，需要讨论判断。

央行的措施比较有效，但我们需要对现状有更冷静的认识。 人民币目前与货币篮子挂钩，美元仍是核心因素，美元大幅下跌将引发连锁恐慌，令人难以置信激进分子所谓的“打败美元”的说法。 只要恐慌持续，只要允许大规模的汇率互换，个体、机构的汇率互换规模有可能进一步扩大。 在此基础上，目前对汇率市场化采取一步步的方法，将会突飞猛进，令人不快。

来源：澎湃商业网