“张茉楠：全球将面临三重美元流动性冲击”

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◎张茉楠

在全球金融一体化的今天，所有“蝴蝶效应”的背后都隐藏着系统性的金融风险，但产生系统性风险的一定是全球主动性和决策力。

最近，全球金融市场正经历剧烈动荡，金融市场之间的联动导致金融恐慌指数急剧上升。 各国央行打算给小费救市，已经有很多国家和地区在救市或介入市场。

世界金融市场共振的源头在哪里？ 人民币还是美元？ 导致了全球风险资产的抛售吗？ 中国央行启动汇率中间价改革引发的汇率暴跌有这么大的威力吗？

全球货币政策正走向重要的分水岭。 目前储蓄资产4.50万亿美元，是危机前的5倍，抵押支持债券( mbs )和国债所占比例在90%以上，债务超额准备金第一，规模2.70万亿美元。

美国退出qe政策标志着全球货币金融新周期的到来，全球货币扩张的外部环境正在发生趋势性变化。 各国必然会迎来新的结构性冲击，但中国只是其中的典型代表。

这种“结构性冲击”具有普遍性和持续性的特征，今后几年世界很可能面临美元流动性悬崖的风险。 考虑到美元在决定全球金融流动性方面的中心作用，我们将全球美元分为“美元”、“石油美元”、“商品美元”，这三类“美元”构成了完整的全球体系。

从“美元”自身的供给来看，在掌握全球货币“本金阀门”的美联储逐步减少月度证券认购计划后，全球货币基数由停滞转为减少。 这将导致全球“美元资金池”水位下降，对周边国家特别是新兴经济体造成大量资本回流和冲击。

国际金融协会( iif )的数据显示，去年，从新兴市场流出的跨境资本为1万亿美元左右，是2009年以来最低的。 受美元升值和加息预期的影响，新兴经济体资本外流趋势进一步加强。

上周，监测和研究机构epfr跟踪的新兴市场股票基金资金流失达到5周以来的最高点，全球资金连续6周撤出该基金，新兴市场债券基金资金流失量也达到年1季度以来的最高值。 资本外流回流和新兴市场国家货币贬值预期仍在加强，给新兴经济体资产市场和汇率带来了前所未有的压力。

影响世界资本流动性的第二重要力量是“石油美元”流动性的减少。 事实上，过去十多年，石油输出国和生产国的大量“石油美元”流入了世界，特别是新兴市场。 “石油美元”的流入为全球金融体系提供了流动性，刺激了资产价格的上涨。

由于美元是世界大宗商品的基准评估货币，美元持续上涨，国际大宗商品价格进一步下跌。 随之，包括中国在内的其他国家对大宗商品的诉求下降，国际大宗商品市场遭受重创。 “石油美元”流动性的大幅减少影响了国际资本结构。 根据if的报告，随着国际油价暴跌和“石油美元”的大幅缩水，新兴市场能源出口国全年在世界市场的净撤出额达到80亿美元，这是18年来首次出现净撤出。

对世界资本流动性产生巨大影响的第三股力量是“商品美元”的变化。 事实上，国际金融危机以来，随着全球经济再平衡和外需大幅萎缩，新兴经济体贸易盈余持续下降。 外汇储备占gdp的比例为2%左右，大大低于危机前历史平均的5%左右。

虽然美国经济持续复苏，但由于能源产品进口减少，危机后支出趋势下降，制造业回流，从亚洲向美国的出口再现危机前的繁荣并不容易。

国际货币基金组织数据显示，2009年，新兴经济体和快速发展中国家外汇储备比去年同期减少1145亿美元，全球“商品美元”大幅减少也是不争的事实。

因为，“美元”、“石油美元”、“商品美元”都面临着周期性的拐点，这是世界前所未有的结构变化。

美国经济正在进入稳定复苏的新轨道，第二季度美国gdp年化比上个月增长3.7%的增长率很可能不会被短期的全球市场动荡所扰乱。 美国货币政策调整带来的严重外溢效应将通过国际资本流动、汇率不稳定、融资价格结构变化等途径进一步冲击全球金融市场。 将来，世界有可能面临系统性的流动性风险，维护世界金融的稳定和安全成为主要任务。

(作者是中国国际经济交流中心副研究员)。

来源：澎湃商业网