“张茉楠：全球金融市场动荡源头在哪里”

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◎张茉楠

在全球金融一体化的今天，所有“蝴蝶效应”的背后都隐藏着系统性的金融风险，但产生系统性风险的，一定是全球主动性和决策力。

目前，全球金融市场正经历剧烈动荡，金融市场之间的联动，特别是汇市、股市和大宗商品市场之间的联动，导致金融恐慌指数急剧上升，恐慌蔓延。 各国央行要祭出救市的各种筹码，已经有许多国家和地区插手救市或介入市场。

世界金融市场共振的源头在哪里？ 是什么导致了全球风险资产的出售？ 被外国媒体解读的中国央行启动汇率中间价改革引发的汇率暴跌会产生这么大的威力吗？ 如果追溯分析的话，世界货币政策正走向重要的分水岭。 从国际金融危机后的2008年11月到年10月，FRB累计买入mbs2.073万亿美元，国债1.69万亿美元，机构债务2000亿美元。 目前，FRB资产为4.5万亿美元，是危机前的5倍，mbs和国债所占比例在90%以上，负债第一是超额准备金，规模为2.7万亿美元。 美国退出qe政策，预示着全球货币金融新周期的到来，国际金融危机以来全球货币扩张的外部环境将由此发生趋势性变化，全球经济将不得不受到新的结构性冲击，中国只是其中的典型代表。 据推测，这种“结构性冲击”具有普遍性和持续性的特征，今后几年全球很可能面临美元流动性断崖的风险。

考虑到美元在决定全球流动性方面的中心作用，可以将全球美元分为“美元”、“石油美元”、“商品美元”，这三类“美元”构成完整的全球体系。 从“美元”自身的供给来看，自从握有全球货币“本金阀门”的美联储开始逐渐减少月度证券认购计划以来，全球货币基数从停滞转为减少。 这将导致全球“美元资金池”水位下降，促使周边国家特别是新兴经济体出现大量资本回流和冲击。 国际金融协会( iif )的数据显示，全年，从新兴市场流出的跨境资本增加到1万亿美元左右。 另一方面，据新兴工会基金研究全球企业( epfr global )统计，去年9月中旬以来，全球投资者从新兴经济体债券和股票基金市场撤出约65亿美元，去年以来从新兴市场流出的资金达到131亿美元。 受美元升值和加息预期的影响，新兴经济体资本外流趋势进一步加强。 上周，epfr全球追踪的新兴市场股票基金资金流失达到5周以来的最高点，全球资金连续6周撤出该基金，新兴市场债券基金资金流失量也达到去年一季度以来的最高值。 资本外流回流和新兴市场国家货币贬值预期仍在加强，给新兴经济体资产市场和汇率带来了前所未有的压力。

除“美元”外，“石油美元”表现的流动性减少是全球资本流动的第二重要力量。 过去十多年，石油输出国和生产国的大量“石油美元”流入全球，特别是新兴市场，为全球金融体系提供了流动性，刺激了资产价格的上涨。 数据显示，全年，国债、公司债券、股票等全球流动性投资“石油美元”达到5000亿美元的高峰，石油美元投资占新兴经济体gdp总值的26%，相当于这些经济区块发行外债规模的21 .

由于美元是全球大宗商品的基准计价货币，美元的持续上涨导致了国际大宗商品价格的进一步下降。 随之，包括中国在内的其他国家对大宗商品的诉求下降，国际大宗商品市场遭受重创，石油美元的大幅缩水极大地改变了国际资本格局。 国际金融协会( institute of internation al finance )的报告显示，随着国际油价暴跌和石油美元大幅缩水，新兴市场能源出口国去年在全球市场的净撤出额达到80亿美元，这是18年来首次出现净撤出。

对世界流动性产生巨大影响的第三股力量是“商品美元”的变化。 国际金融危机以来，随着全球经济重新均衡和外需大幅萎缩，新兴经济体贸易顺差持续下降，外汇储备占gdp的比重为2%左右，远远低于危机前历史平均值的5%左右。 虽然美国经济持续复苏，但由于能源产品进口减少、支出趋势下降、制造业回流，新兴市场对美国的出口不容易再现危机前的繁荣。 国际货币基金组织( imf )的数据显示，去年，新兴经济体和快速发展中国家的外汇储备比去年同期减少了1145亿美元至7.74万亿美元，“自1995年以来首次减少”，全球“商品美元”大幅减少。

无论是“美元”、“石油美元”还是“商品美元”，都面临着周期性的拐点。 这是世界上前所未有的结构变化。 美国经济正在进入稳定复苏的新轨道，二季度gdp年化同比增长3.7%的增速很可能不会被短期全球市场动荡所扰乱，美联储将继续既定的年内加息时间表和步伐。 美国货币政策调整带来的严重影响，将通过国际资本流动、汇率不稳定、融资价格结构变化等途径进一步波及全球金融市场，未来全球系统性流动性风险将不可避免。 维护世界金融稳定与安全已成为世界的主要任务。

来源：澎湃商业网