“日元贬值给人民币带来巨大隐患”

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去年11月以来，日元贬值确实提高了日本出口部门的利润，使日本股市大幅上涨，提高了顾客的信心，但迄今为止出口订单数量没有实质性上升。

认为出口低迷符合“j曲线效应”，如果汇率下跌，一国贸易状况将长期改善，但短期内海外客户将调整供应商或需要数月，因此有可能扩大贸易逆差。 由于日元贬值，进口价格大幅上涨。 因此，4月份日本出口总额比去年同期增长3.8%，达到5.78万亿日元，进口总额增长9.4%，达到6.66万亿日元。 进口费用大幅上升，也对日本的工业产品、费用品的价格产生很大的影响。 虽然日本的cpi与去年2、3月的上月相比基数较高，因此依然没有摆脱下行态势，但是不考虑食品和能源的核心cpi与上月相比呈现出通胀回升的迹象。

由于通货膨胀预期的出现，日本各大银行4月卖出了中长期为中心的国债2.7万亿日元(约1605亿元)，3月买入了7800亿日元，投资方向发生了逆转。 10年期日本国债收益率日前上升至一年多来最高水平，较3月低点上涨近50个基点。 这是引起5月23日日经指数暴跌的导火索。

长期债务收益率明显上升，引发日本金融部门资产减值预期，进而可能导致信贷紧缩效应，加深日本经济衰退，日本股票在这种预期之下引发赢利盘大幅抛售暴跌。 这只是这个逻辑的开始。

面对长期债务收益率的上升，日本央行别无选择，只能通过量化宽松来反击。 短期内会受到利率差的影响而反弹，但日本央行在实施量化宽松后将回到下跌的道路上。 日本国债收益率短期回升后，如果通胀预期没有消除，国债收益率很快将恢复上涨势头。 日本股票特别是金融股被抛售，由于日本金融部门资产损失的减值压力，很可能会引起海外资金撤出和泛太平洋资产市场整体的下跌。

量化宽松总是有不自然的经济逻辑:为了抑制长期利率，需要进行量化大规模的扩大； 这还可能加深市场怀疑，加速投资者退出国债市场，最终利率再次上升，需要更大规模的量化宽松。 也就是说，中文的“抑制口渴”。

要摆脱不自然，有两种情况。 一个是消除通货膨胀期望，客观上介于广度空之间。 从逻辑上讲，如果中国经济提前自主减速，或者美国经济复苏加快，美联储货币政策正常化进程加快，大宗商品市场可能大幅下跌，这两种场面可以缓解日本量化宽松的不自然。 二是量化宽松引发的日元贬值开始大幅提振日本经常账户。 经济内动能发力时，其利息跑得比通货膨胀快，实际利率上升收入跑得比利息快，经济不怕利息回升，利息回升正是经济上升动能增强的结果。 此时，银行有可能因利息上升而遭受资产减值，但如果生息资产收益率上升，银行将能得到较为有效的补偿。 客观地说，日本经济目前面临着一系列的结构性问题，在找到能够比较有效克服的措施之前，第二种情况发生的概率很低。

对中国来说，从中期来看，日元贬值带来的外部风险是人民币未来的重大风险。 因为与过去几十年不同，现在日本的高端电子产品、汽车、工业产品与韩国、台湾、中国大陆等邻近经济区块直接竞争。 这种情况可能迫使东亚其他经济区块降低本币汇率。 作为该地区内几乎唯一不灵活的货币，人民币将大幅扩大这一风险，并对年中国经常账户造成明显压力。

中国央行的汇率政策在“夹缝”中左右摇摆。 另一方面，支持经常账户必须要求人民币弱势群体应对“日元贬值+美元升值”。 另一方面，后面要照顾巨大的经济泡沫(房地产和产能)，需要人民币强势，一旦人民币汇率形成自我实现的贬值路径，资产价格将迅速下降，对国内的信用紧缩压力将急剧增加。 由于过去十年的人民币信贷供给因资产升值而扩大，人民币资产紧缩将导致信贷条件大幅提高，从而产生巨大的货币收缩效应，引发经济失速和人民币进一步贬值的压力。

“虚火”的人民币强势为“慢性毒药”，经常项目盈余恶化，最终可能加剧资本外流。 如果中国经济能尽早自主减速，放开人民币汇率弹性空之间，人民币未来的压力有望缓解。 这实质上取决于宏观决策者自主实施经济减速的勇气和决心。

(资料来源:中国证券报)

来源：澎湃商业网