“美联储量化宽松政策难全身而退”

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原题:量化宽松政策难以全身而退

陈炳才(国家行政学院决定咨询部) )。

美联储主席伯南克6月19日表示，如果美国经济持续改善，美联储可能会在今年晚些时候放慢债券购买步伐，并在明年上半年继续减少购买量，直到明年中旬结束。 由于市场解体，美联储可能在9月17日至18日的政策会议上宣布，每月买入的债券规模将比目前下降200亿美元，每月只买入650亿美元。

随着经济和就业形势的好转，美联储退出量化宽松货币政策是理所当然的。 即使实体经济和就业达不到预定指标，只要有购买美国国债和mbs的机构，量化宽松货币政策的弱化和终结也是理所当然的。 但是，市场对退出量化宽松货币政策反应激烈，股市恐慌大幅下跌，金价再次暴跌，似乎有些异常。

量化宽松政策很难全身而退

退出FRB量化宽松有四种方法。 一是在明确的时间点完全停止购买美国国债和mbs。 例如，9个月或12个月后不再购买国债和mbs。 二是减少国债和mbs的购买规模，但结束时间不明确。 也就是说，现在每月购买850亿美元的资产逐渐减少到零，大致时间为12个月。 三、12个月后不再购买新资产，但保存现行已购买的国债、mbs资产不出手，无限期在金融市场指标好转后，逐步出手； 四、对12个月后购买的国债和mbs进行阶段性逆转操作。 即，短期逐渐转换长期，但完成期限不明。

上述四种方法的退出，有两个不同的结果:前两种退出形式，在明确的时间内市场流动性仍在增加，但增幅在减少； 后两种形式的退出，将加大市场自身对金融资产价格的调节压力，但也没有取消目前的购房政策，只是给出了流动性减少的前景。

从新闻来看，目前FRB采取了前两种形式。 这两种形式本身并不会导致流动性的减少，特别是库存流动性的退出，只会增量下降。 但是，市场反应如此激烈，有两种可能性。 一个是市场投机炒作，投机者利用信息和预期准备，空股市和大宗商品价格，但3-5个交易日后，市场逐渐平稳，报复价格上涨和反弹，投机者预计可以从中牟取暴利。 其次，市场不仅担心量化宽松货币政策的直接退出，也担心流动性增量的减少，这意味着目前美国国债和mbs的购买存在问题。 机构不愿购买国债和mbs，是因为mbs风险很大，另一个原因是国债收益率很低。 美联储的购买稳定了国债和mbs的价格，为市场其他投机提供了资金支持。 但是，如果FRB不再增加购买，市场压力就会增加。

从美联储持有美国国债和mbs的规模来看，年末为25834亿美元，而年6月20日的数据为31277亿美元，也就是说平均月购买量达到910美元以上，最近一个月( 5月23日-6月20日)的购买只减少了717亿美元。 未来一年内，美联储将继续购买国债和mbs，预计持有总量至少将达到4万亿美元，放弃已经持有的资产的可能性很低。

在这次金融危机中，美国的损失资产至少在7万亿美元以上，仅房贷行业就损失了3.5万亿美元。 (美林银行2008年7月20日以20%的价格出售20亿美元的住房信贷资产，危机期间更低，根据这个数量估算住房信贷资产的损失额) )如果计算mbs、cdo、cds的损失，金额会更大。 就像1989年日本资本市场的金融危机消化需要10多年一样，美国金融资产损失惨重，不容易摆脱金融危机。 由于消化庞大的资产漏洞需要比时间长，美国预计无法长期出售或逆向操作购买的资产。

积极应对退出

当然，不管是什么形式的退出，自从金融危机以来，美国都是赢家，不是输家。

在危机的初期阶段，美联储的量化宽松货币政策没有导致美国国内的通货膨胀，而是抑制了金融资产价格大幅下跌和恶化的可能性。 因为，美国量化宽松政策引起的通货膨胀这一认识与美国的现实状况不一致。 中后期维持美国国债的低利率和股价上涨，上市公司得到资金支持，实体经济的危险变成了机会。 在危机中，美国实体经济没有受到伤害，而是进行了再工业化，金融损失通过量化宽松得到了解决。

在国际上，FRB的量化宽松导致了全球大宗商品价格的暴涨，带动了新兴市场经济区块国的生产价格上涨。 另一方面，FRB的量在全球发挥了示范作用，促使实体经济国家追随货币信贷政策的扩大，刺激了这些国家本来过剩的生产能力的扩大。 这个过程让新兴市场的经济阻滞国感到自己的地位提高了，竞争力提高了。 但是，美联储退出量化宽松政策的市场反应表明，新兴市场经济阻滞趋于乐观。 这些国家较早高价收购和投资的公司和矿山，资产价格因量化宽松政策收缩而大幅下降，公司面临损失压力。 另外，由于生产能力的扩大，结构调整压力会变大。

目前，对FRB退出量化宽松政策也必须客观分析，稳定应对。

一是必须注意解体，目前的市场反应是短期投机行为还是长期态势？ 在笔者看来，这可能是短期投机行为，但也反映了长期问题，大宗商品价格和美国股市价格过高，有可能在未来进行合理调整。

二是观察对海外资源类公司的收购和投资的增加。 危机以来，国内生产能力的扩大，也带动了全球资源开采和投资的扩大，虽然前期投资损失了，但当前价格的下跌也带来了机会。 问题是，收购和投资不能捆在一起。 此外，不应仓促提高价格或高价收购投资。

三是重复国内结构调整和转型升级不放松。 金融危机本身是产业、产品和技术结构的大调整，欧洲和美国等经过5年的调整，实体经济已经升级，劳动力和资源价格大幅下降，新技术和低碳化特征明显，如果未来3-5年出现规模化生产，将对我国形成竞争压力 如果放松了转型升级，之后的压力会变得更大，所以有必要做好阵痛的准备。

第四，多次出台货币政策，不放松。 必须将货币供应量特别是信贷增长幅度控制在名义经济增长幅度之下，严格控制银行表外业务支持的领域方向。 在保持总量稳定的前提下，加大结构调整的信用支撑力度，提高资金效率。 对生产能力过剩、落后、污染严重的公司，必须增加信用和信用规模，或者减少信用规模。 并要加快推进利率、汇率市场化进程，扩大基准利率波动幅度，发挥市场机制对汇率的决定作用。

原文链接:日本新闻/财富//- 06/24/c _ 124899268

来源：澎湃商业网