“日元长时间升值谁之过”

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张茉莉(国家新闻中心预测部)。

最近，日本央行不断干预汇市，但日元经过短暂回调后恢复了上涨势头。 为什么日元持续升值？ 也有“恢复差异说”、“利率差消失说”、“高额外汇储备支援说”，甚至还有“中国购买日本国债来推高日元的说法”。 这些理由中，有确实有道理的，也有实际上是“无稽之谈”的。 为什么日元持续长时间升值，其背后的深层原因是什么？ 也许与日本货币政策长期失当有密切联系。

美国财政部最新国际资本流动报告( tic )显示，作为美国国债持有者的日本继续大幅增持美国国债，从7月的11162亿美元增加到11215亿美元，增持53亿美元，总量连续11个月位居万亿关口之上。 日本政府为什么这么慷慨？ 正如大部分评论解体的那样，日本购买美国国债是为了保护日元，防止进一步上涨伤害日本的出口。 在美国以外的货币中，日元是少数几个对美元长时间大幅升值的货币。 因为这次疯狂购买债务的首要目的是抵消对美元升值的压力。

翻开历史，日元升值始于20世纪80年代的“广场协议”。 当时，美国出现巨额国际收支赤字，大幅推高日元。 之后，为了抵消日元升值对本国出口贸易的负面影响，日本央行于1987年2月至1989年5月实施了2.5%的超低利率。

在超低利率的刺激下，日本国内的泡沫空前膨胀了。 20世纪90年代初，资产泡沫经济崩溃严重打击了日本经济。 泡沫经济崩溃以来，日本经济处于资产价格收缩状态，作为泡沫时期大量设备投资的减少，经济体系需要调整资本存量。

1997年的亚洲金融危机直接打击了日本经济。 1999年2月，日本银行鉴于当时各大银行面临的经营危机，将短期金融市场(具体为银行间市场)的短期利率)具体为无担保银行的夜间折价利率)诱导目标从0.5 )下调至0，实施了前所未有的所谓“零利率政策”。

日本在使用量化宽松货币政策后，货币存款达到4000亿美元以上，基轴货币供应量从这前10%上升到20%以上。 但是，诉求差距、老龄化以及“流动性陷阱”让日本陷入了所谓的“增长型衰退”。 也就是说，一个经济区块增长了，但产能利用率长时间不足，持续推动物价下跌，带来了通货紧缩的预期。 这还促使日本重复低利率和弱日元政策，形成日本“低增长、低通胀、低利率、弱货币”的恶性循环。

低利率政策的最大影响是使日元长期成为全球对冲和廉价融资货币。 日本长期以来的超低利率和国际上最重要的国家利率形成了极大的差距，这样吸引了众多的国际套利投机和投资者，这些投机和投资者大量从日本的低息贷款日元，投资外国高收益金融产品。 日元套利交易盛行的国际金融市场已经有十多年了。 这是世界上最深的储蓄资金池，值得超过美国全年的经济产出。 据估计，金融危机前日元融资性套利交易规模将达到数千亿美元至万亿美元。

全球日元进位交易大量发生，大量日元沉淀，成为全球唯一廉价的流动性来源。 金融危机以来，美联储、欧洲央行也启动了“量化宽松”货币政策，全球大部分国家央行大幅降低基准利率，日本与其他国家的利差逐渐收窄。 特别是欧洲球蛋白危机持续发酵，日元套利交易盛行，日元套利交易面临着越来越大的平仓压力。 即，卖出高收益的货币资产，买入日元平仓，进入日元持续升值的通道。

日本央行9月货币政策会议纪要指出，日元升值给日本经济带来严重风险，日本经济面对负面冲击十分脆弱，为了抑制急剧上升的势头，9月19日，日本央行宣布将资产购买规模增加10万亿日元。 其中，日本国债5万亿日元，国债5万亿日元，日本央行累计资产购买规模达到80万亿日元。 日本央行直接干预汇率早已成为惯例，可以说“上涨不止，缓和不止”。

但是，在目前的情况下，利差消失，全球泛滥的日元环流是推升日元的根本动力，这种动力不灭的日元升值的长期趋势很难改变。 日元持续升值可能是日本“搬石头砸自己的脚”。

来源：澎湃商业网