“欧债危机步入全面升级的“下半场””

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张茉楠(国家新闻中心预测部副研究员)。

在被认为欧洲经济最糟糕的时期已经过去的时候，欧债危机再次以迅雷不及掩耳之势袭来，欧洲主权危机正在进入全面升级的“下半场”。 欧洲都柏林危机全面升级有三个标志。 一是希腊退出欧元区的倒计时。 二是西班牙转向全面救助；三是欧洲面临新的降级浪潮。

我们先来看看希腊的情况。 现在的“三驾马车”在希腊全面考察后很有可能变成了“凶多吉少”。 正如希腊总理萨马拉斯感慨的那样，希腊似乎处于美国20世纪30年代经历的“大萧条”的状况。 由于长期的经济衰退，加上贷款价格持续高涨，希腊这样的重债国越来越难以实现欧盟统一设定的财政和改革目标，年希腊的经济衰退程度将超过7%。 更重要的是，在核心国与周边国、债权国与债务国长达两年半的博弈与角力中，人们越来越失去耐性。 特别是在欧洲经济普遍衰退的情况下，其他国家的纳税人慷慨地给希腊输血几乎是不可能的。 等待希腊可能有两条路。 要么继续僵局，要么选择不履行债务，要么退出欧元区。 目前，希腊没有大米锅，财政运营难以继续。 据希腊财政部预计，希腊现金储备不超过20亿欧元，只能支撑该国的正常运营，但8月份39亿欧元的国债到期，希腊新政府几乎没有谈判的时间窗口。

第二大标志是西班牙转向全面救助。 西班牙国债收益率高涨，政府融资价格高企，银行领域的危机威胁着公共财政的健康状况。 今年以来，西班牙坏账率持续上升，5月份该国银行领域坏账占未偿还贷款总量的比重上升到8.95%，创1994年以来新高，坏账总额达到1558.4亿欧元。 随着形势进一步恶化，西班牙10年期国债收益率一度突破7.5%，杠杆价格达到了较高的危险水平。

下一步西班牙的民间债务和地方债务也有可能成为风险的传导链。 事实上，在西班牙，有毒资产大部分由私营部门持有。 根据欧洲统计局的数字，包括家庭和非金融公司部门在内的私营部门的债务水平在年末达到了gdp的227.3%，是公共债务的4倍。 地方债务也可能成为下一枚隐藏的炸弹。 数据显示，截至去年9月，地方债务从去年的1440亿美元上升到1760亿美元，上升了22%。 西班牙经济学家表示，数百亿美元的“隐性”地方债可能还没有被发现。 这些隐藏债务大部分是未清偿债务，不包括在西班牙政府的总债务之内。

西班牙的债务暴涨是希腊债务置换的后遗症，是最有可能走希腊债务重组这条老路的国家。 欧盟已经同意将“防火墙”的规模扩大到7000亿欧元，提出上限达到1000亿欧元的救助计划，但不足以应对欧洲都柏林危机的“传染效应”的扩大。 政府举债向银行领域融资的模式难以为继，银行领域和主权债务融资已接近瘫痪，这种双向恶性循环必须将西班牙转向全面救助。

就像在西班牙救助问题上纠缠希腊问题一样，如果半推半就，西班牙的债务“火药桶”随时都有可能爆发。 由于欧洲各国之间互有债务，西班牙点燃大火后，关系密切的英、法、德、意等国不太可能生存。 英、法、德是“欧猪五国”最主要的债权人，持有的债务总量占五国债务总量的一半左右，意大利、葡萄牙等国的重债国会裹挟，欧洲索布林危机的“火营”之势能否幸免？

一旦局势失控，欧洲将遭遇新一轮降级潮的空袭击，德国、法国等核心国家也无法下水。 穆迪将德国、荷兰、卢森堡这3个拥有最高“aaa”主权信用评级的欧元区国家的评级前景从“稳定”降至“负”，随后德国国债同时回升至意大利、西方。

德、法两国由于收到穆迪降级警告，将对efsf的救助机制造成巨大冲击。 根据目前的救助框架，德国在7800亿欧元的efsf中所占份额达到29%，法国1580亿欧元的担保也占20%左右，欧洲金融稳定基金将失去较大的信用能力，efsf救助机构有可能破产，全球市场的恐慌将会大爆发 这对已经陷入债务危机而无法摆脱的欧元区来说，无异于一场更大的灾难。

来源：澎湃商业网