“利率市场化破除垄断与权贵两大魔障”

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评论家叶檀[/s2/]

希望中国市场化向纵深推进的人，不能无视利率市场化这一核心课题。 近年来，为了推进利率市场化，决策层进行了一系列小型市场化改革。 现在，应该验证有关部门的行动是为了以市场化的名义，还是为了取得市场化的果实。

2月13日，中金所国债期货的模拟交易开始。 克服327国债期货的心理障碍，重启国债期货。 这是利率市场化乃至汇率市场化的重要前提之一，因为没有其他选择。

中国必须实质性地推进利率市场化和汇率市场化。 否则，你会面临内忧外患。 内忧是指没有利率市场化，无法建立公平的资金市场，多次禁止高利贷，所有资金在手的人都用钱来赚钱。 不鼓励金融衍生品的国家，毕竟各地都有“黄世仁”。 外患是指中国汇率成为各债权国追赶的鹿，不自然的是，中国由于市场化利率不足，甚至无法为人民币汇率设定准确的价格。

有学者乐观地认为，国债期货交易是利率市场化的前兆。 1976年芝加哥期货交易所发布了首次短期国库券期货合约，《1980年银行法》确立了利率市场化步骤，1986年取消了存款利率管制。 国债市场定价、国债期货、上海同业拆借市场是利率市场化的必要条件，但还不够。

以上海银行间同业拆借利率为例。 2007年1月，仿照伦敦银行间同业拆借利率，我国公布了上海银行间同业拆借利率。 五年过去了，上海银行间同业拆借利率成为市场重要的参考指标。 如果是做期货、股票、债券，甚至是公司的人，可以参考上海银行间的同业拆借利率，来评价中短期资金的紧张程度、市场上升或向下的可能性有多大。 企业家据此评价融资的实际价格是上升还是下降。 对于市场相关人士来说，可以知道窗口增加、资金紧张的银行日子有多难过，从而知道在银行领域转嫁价格的可能性。

仅此而已。

伦敦银行同业拆借利率是国际金融市场的基础利率是多个国家和地区金融市场利率水平的基准或依据 一般存款利率根据拆借利率上下减少几个百分点，贷款正增长几个百分点。 根据情况附上一定的增资率，通常在0.25%到1.75%之间，调整为约定期限。 亚洲开发银行的一些贷款利率由伦敦同业贷款利率、筹资价格的利差和固定利差构成。

上海银行间同业拆借利率不构成利率市场化基础，拆借利率上升，银行利率不变拆借利率下降，银行利率也不变，看起来像银行领域内的自我娱乐。 无论借贷利率如何，银行都是众志成城保护利差。 原因很简单，利差收入对银行利润有7成以上的贡献度，全年定期存款利率为3.5%，而一到三年的贷款利率超过6.65%，利差超过3%。 资金越紧张，隐藏的资金价格通过票据、中间业务收入的40%以上的增长，表明谁在盈利。

如果银行领域的盈利模式没有根本改变，银行领域做大到不会威胁金融安全的地步，那么在同业拆借、国债期货等垄断利润面前，神马都是浮云。

银行领域的同业拆借利率不意味着市场化，国债收益的定价也不能实现市场化。 表面上，我国国债定价有充分的市场化基础。 我国国债有3个月至30年的短期12个期限结构，截至年9月底，我国可流通国债余额达到6.4万亿元，居世界第6位，约为1995年国债期货试点时期国债存量的60倍，目前国债余额约占gdp的16%。 这样巨大的市场有活跃的一级、二级市场交易，但很遗憾市场没有计算在内。 国债定价只能参照中债权人公布的估值，不能表达市场对未来利率的合理预期。 国债收益率曲线也就此失去了基础定价的意义。 我们有漂亮的曲线，有什么用呢？

国债收益率曲线是所有其他金融产品定价的基础，当信用债务未能获得公平的信用评级，评级机构成为被评级企业的寄生优势体时，市场定价有可能被扭曲，市场定价的基础就无法建立。

有人担心国债期货会挽回327国债的噩梦，但笔者更是担心。 我们不是恢复旧的噩梦，而是在新的噩梦中生活。 如果经营企业卷土重来，一些走在风气前列的人热衷于货币政策，从而产生新的掌权者阶层，掌权者那边一定会有疯狂的投机者，那么国债期货市场将不会像现在的a股市场一样平静。 这是利率市场化的第二大魔障，是当权者。

没有资金撼动如此庞大的国债市场，只有强大的垄断和权力者的力量，以及被故意滥用来降低债务价格的政策力量，才有这种魔力。 在这方面，欧美央行已经以短债负利率诉诸天下，国债信用是如何被创造者毁灭的？

走向利率市场化，要把尊重市场价格放在首位，首先要尊重上海银行间的贴现利率和债券的市场价格。

来源：澎湃商业网