“张茉楠：仅靠全球货币政策协调难解通缩压力”

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◎张茉楠

8月29日，美联储副主席费舍尔、欧洲央行副主席康斯坦西奥、英格兰银行行长卡尼等齐聚世界央行年会，讨论全球通胀形势。 费舍尔说，油价下跌、强势美元、美国经济中存在的“偶像产能”是通货膨胀持续低迷的原因。 预计美元升值将持续一段时间，但油价持续下跌的可能性下降，就业市场的“偶像产能”也变小。 有理由相信通货膨胀会朝着FRB的目标值前进。 但是，全球通货膨胀和通货紧缩的情况真的可以逆转吗？

距离2008年国际金融危机已经过去了7年，但世界经济很难完全摆脱危机的阴影。 最近，全球市场动荡，为复苏前景增加了不确定性。 金融市场的大幅波动和通货膨胀低迷引起了世界央行的担忧，如何为金融复苏开出药方，摆脱“停滞型增长”成为世界各国的难题。

目前，许多经济区块的通货膨胀率持续下降。 欧美国家的中心通胀率偏离了通胀目标轨道，即使欧洲央行出台新的宽松货币政策也难以引起波澜，欧元区通胀率仍在临界线附近徘徊。 新兴市场和快速发展中国家增长乏力，结构问题突出，工业生产下行，通缩风险全球蔓延。

美联储退出量化宽松货币政策是量化宽松周期转向紧缩周期的开始。 在这个过程中，美元升值效应通过“进口-购买价格-ppi-cpi”的渠道影响价格的总水平。 另外，由于美元是世界大宗商品的基准评估货币，持续上涨将导致国际大宗商品价格下降。

实体经济增长的无力感和生产差距的扩大也导致了通货膨胀的低迷，成为通缩的重要因素。

金融危机期间，全球进口总体下降8.4%，中国逆势增长23.3%，成为全球诉求的主要支持者之一。 但是，近年来，随着我国开始了去杠杆化和去产能化进程，增量诉求大幅放缓，生产差距开始拉大。 世界有限的市场资源成为各国竞争的焦点，直接导致了世界价格总水平的下降。

美元升值周期进一步加大了债务通缩压力。 当前，美元进入上升新周期，以美元计价的新兴经济体海外债务风险增加，全球债务负担和融资价格上升。

根据国际金融协会的估算，~年，所有新兴国家需要展期的公司债务达到1.68万亿美元，其中约30%以美元计价。 如果美元进入上升通道，新兴经济体债券延期价格将大幅上涨，债务风险将会上升。

此外，人口结构变化对世界经济和价格总水平的影响更为深远。 2008年国际金融危机爆发以来，世界经济持续低迷。 此时，美国和中国两个世界最大的经济区块正处于劳动人口周期的变化拐点。

以15~64岁的劳动年龄人口比重进行测量，美国和中国在2006~2009年经历了劳动年龄人口周期的高峰，欧元区和日本的人口周期在1988~1992年位居首位。 人口结构发生了变化，老龄化趋势改变了储蓄支出结构。 增长放缓是导致供给失衡，进而导致全球诉求萎缩和价格总水平下降的重要因素。

国际金融危机以来7年的解释表明，全球经济增长轨迹和结构逐渐改变，仅靠摆脱通货紧缩和流动性陷阱、减缓美联储加息、世界央行再次放松货币，已经难以有效处理流动性。 结构性问题需要结构改革应对，如何寻找新的“供给替代”，提高全要素生产率，切实促进全球经济增长是治本之策。

(作者是中国国际经济交流中心副研究员)。

来源：澎湃商业网