“经济和社会弱点决策新兴市场资本外流”

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从去年下半年到今年5月，新兴市场的资本流动方向已经发生了两次逆转。 去年下半年，新兴市场经历了大规模的资本外流。 今年一季度，新兴市场再次带动全球资金大量回流，亚洲新兴经济体资本流入势头尤为迅猛。

据新兴市场投资基金研究企业( epfr )数据显示，今年一季度，所有类别的新兴市场股票基金吸引了255.96亿美元的净资金流入，去年同期流失了237.26亿美元。 一季度新兴市场资本流入势头强劲，推动股市和货币市场反弹，引起国际金融机构和多家海外投资银行的关注，许多分析师纷纷警告称，亚洲新兴市场可能面临新的资本流入压力。

然而，由于“警惕资本流入压力”这句话仍历历在目，整个新兴市场再次遭遇大规模资本流动逆转。 根据epfr的监测数据，新兴市场股票基金仅5月23日前一周，累计净流出资金15亿美元，这一周净流出资金23亿美元。 截至上周，msci新兴市场股价指数连续下跌10周，为1994年以来连续下跌时间最长。 以前，由于资本大规模流入，给新兴市场货币汇率带来巨大压力，印度卢比对美元汇率5月31日下跌至56.515，比3月初下跌10%以上。 巴西、印度、韩国等新兴市场经济区块央行相继介入市场，抑制本币汇率下跌。 这是迄今多年来一直受到单向升值压力的人民币汇率，但今年也呈现出明显的双向波动特征。 由于各种因素的共同作用，预计今年和明年新兴市场资本流动的基本趋势大半将会流出。

评价外流是今年乃至明年新兴市场资本流动的基本趋势，这里新兴市场并不是不经历断断续续的资本回流，但这种回流是不可持续的。 今年第一季度的资本流入不是由于新兴市场经济基本面的大幅改善，而是由于去年过快的资本流出的矫正等暂时的因素。

首先，今年下半年以来，资本外流新兴市场经济阻滞成为较为普遍的现象。 中国年12月外汇占有率为负1004亿元，前2月分别为负248亿元、279亿元，部分为资本外流所致。 此外，新兴市场的经济区块中也有不少公司和居民调整国内资产货币，从功能资产转移到美元资产。

其次，在大规模资本流动压力下，去年中海外热门新兴市场本币对美元汇率几乎全面大幅下跌。 其中，巴西雷亚尔仅9月份就对美元下跌16%，几年来一直在努力抑制雷亚尔上涨的巴西央行，不得不在9月22日宣布出售27亿5000万美元的货币互换协议，以干预本币的下跌趋势。

再次，在稳定增长压力加大、东道国信心加强对外资流入间接管制能力的环境下，亚洲新兴经济体放松了资本流入管制。 吸引了过去未能进入的部分资本流入，如中国将qfii额度翻番，放松资本项目管制等。 因为这抵消了部分资本外流，绰绰有余。

要迎接新的持续的大规模资本流入浪潮，除非亚洲新兴经济体今年和明年的经济增长前景远大于西欧国家，否则是不可能的。 前两三年是西方金融危机的高峰期，亚洲新兴市场的增长保证政策弹药相当齐全。 目前，欧美已度过危机高峰，美国经济有较强劲的复苏趋势，但亚洲新兴市场以往反危机政策的副作用显著，在经济减速压力下保证增长空之间比两三年前缩小。 一季度韩国gdp比去年同期增长2.8%，为2008年第三季度以来最低，且不说是中国，4月的经济数据也在市场上掀起了恐慌的反应和歌曲空的呼声。

不仅如此，一些政治经济波动也增加了当前快速发展的中国地区社会动荡乃至战乱的风险。 如果这些风险成为现实，就会越来越强烈地刺激资本恐慌性而逃跑吧。 过去十年，新兴市场经济区块的经济增长业绩相当突出，但经济增长并不一定等同于缓解社会矛盾。 如果存在经济增长带来的分配不公、腐败等问题，这样的经济增长反而会加剧社会矛盾，政府被利益集团绑架，经济增长未能惠及全民，这是发展中国家和地区的高发病。

新兴市场的经济增长优势，增加了社会矛盾的风险。 总体来说，其他条件相同，与制造业主导的增长相比，初级产品领域主导的增长会带来越来越多的腐败、两极分化，从而产生很多社会矛盾。 由于制造业公司处于永恒的卖方市场，公司需要创新销售产品以取悦客户，从而实现增长，但初级产品领域经营的关键在于资源的占有。 牛市时代尤其如此。 即使不被下游产业的革新所喜悦，如果能“平定”相关方面的势力，占有资源，也能大赚一笔。 不仅如此，持续了近十年的初级产品牛市已经结束，初级产品的行情进入熊市。 去年初级产品行情明显下跌，路透社大宗商品期货指数全年下跌8.3%。

许多新兴市场国家和地区的经济在熊市遭受巨大损失的牛市中迅速蔓延的社会矛盾因熊市而加剧，政府可用于解决纷争、折磨人的财政收入因熊市而锐减，这是今年和今后几年许多新兴市场国家和地区面临的困境。 经济危机、财政危机、社会危机相互促进的恶性循环，更是一些国家和地区的噩梦，一旦成为现实，必然会伴随着大规模的资本外逃。 在金融市场上，如果一些热门新兴市场发生大规模资本外流，其他新兴市场即使经济、政治基本面相当稳定，也无法完全消除危机传播效应的冲击。 中国的决策者和市场参与者们不应该观察这个。

来源：澎湃商业网