“叶檀：创业板再融资必需与退市机制同步”

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经过评论家叶檀

日前，有媒体报道称，创业板再融资初审权将被交易所下放。 这是市场化改革的确定标志，但目前出台这一措施时机尚不成熟，也是激起投资者愤怒的不明智之举。 创业板进行再融资的市场化改革必须与退市机制同步进行。 否则，市场将不可避免地认为再融资是创业板上市持续盈利的信号。

中国证券市场的改革之路是回归市场本源，上市备案机制、退市机制回归交易所，而不是从证券监督管理委员会统一江湖。 但是，目前创业板退市机制的探索并没有取得实质性进展，基于高市盈率发行的回归还没有结束，但出现了再融资的信号，显然正在拆除制度改革的基础。

再融资并非空空穴来风，此前所有有交情的相关人士多次在公开场合，探索中小板和创业板的小额快速再融资制度。 1月6日，深交所办公室透露了传言，但市场预期已经出现。

创业板市盈率很高，曾位居世界第一。 市里的梦想率没什么不好。 创业板指数下跌的主要原因是成长性不支持市梦率。 管理者和投行者把财富的梦想留给了自己，把垃圾和损失留给了别人。 投资者无法区分成长企业和欺诈企业，只好将创业板企业的估值全部折价。 这与借壳上市的中国概念股在美国交易所的命运相同。 虽然在市盈率在30倍以内的100只以上的股票中，少数股票可能有投资价值，但风险依然不小。

根据同花顺的数据，去年创业板企业累计解禁53亿3600万股，股东和高管累计减持4亿1600万股，达到96亿2700万元。 根据股份数量，年创业板企业解禁减收率达到7.8%。 创业板的制作速度超过了其他板块。 年，创业板指数下跌35.88%，年2个交易日创业板指数减少8.58%，但尽管如此，创业板的市盈率仍为34倍左右。

在没有引入退市机制的情况下，夺回滩再融资，是对创业板扩张的纵容，在低息资金的“引导”下，不容易保障并购扩张的质量。 这是相当错误的激励，主板市场上已经解释过，扩大容量和对圈钱的容忍，不能造就有质量的上市公司，不能实现中国企业的飞跃，只不过是养了只胖企鹅。

上市公司募集了很多超募资金，但一点点的公司很快就缺乏现金流。 创业板上市企业年第三季度报告显示，截至去年9月30日，创业板上市企业已实际募集超募资金300.4亿元，占拟募集超募资金总额的59%、超募资金总额的26.7%。 在200多家公司中，已有216家上市公司(约80% )采用了超募资金，其中大禹节水等几家企业的超募资金已经实际采用。 另外，银江股份等8家超募资金的采用比例超过了80%。 如果能廉价再融资，这样的企业永远不会冷静。

为了缓解资金紧张，再融资已经在试水中。 年11月18日，管理层宣布启动创业板上市企业非公开发行债券业务，在发行对象数量、发行方法等方面参照《企业债券发行试行办法》。 不久，11月26日，向日葵和乐视网将携手实施不公开发行企业债务计划，发行企业债务6亿元和4亿元。 新规将成为创业板上市企业的“及时雨”。 可以想象，在再融资方面刹车后，没有回报和诚信的制约，患有融资饥饿症的上市公司将如鱼得水。

与中国创业板相比，美国的中国概念股的日子相当难过。 根据罗市证券的研究报告，全年中概股以私有化为主，被认为自身股价被低估的中概股相继自掏腰包回购或自主退市，预计24个私有化案例中有22例将于年完成，年尚有许多私有化案例 美国投资者可以揭黑空获利，现在可以在私有化过程中提高股价再赚一笔。 为什么中国投资者没有这样的红利？ 关键是没有建立空的结构。 没有市场化的退市机制。 管理层打击内部交易，建立公平的市场交易规则。 为了未来的融券空的交易走上了血路。

在收益集团中，创业板的再融资被大力宣传为符合国际惯例。 说到从美国纳斯达克市场再融资的韩国创业板，他们所有这些市场都有严格的退市制度，无法承受内幕交易和空机制的压迫。 忘记了市场不会因此成为单边上市，也不会成为给上市公司和AIIB带来畸形激励的市场。 在没有退市机制的市场上，允许无限制地圈钱，不出问题真是不可思议，好企业也被逼成了无法无天的“宠物”。

笔者不反对创业板再融资，更进一步，将上市申报等全部放在交易所，不寻求“与国际的联系”，希望真正市场化。 但是，在创业板宣布退市机制之前鼓励再融资，笔者坚决反对。

来源：澎湃商业网